“圈钱”生变
长安低价增发遭破发
经济观察
刘晓林
备受质疑的长安汽车(000625)40亿增发计划起步便迎来了市场的当头泼水。11日，长安汽车A股正式停牌，开始增发申购，除了低于预期的9.74元发行价在前日路演当天便被破发的窘境外，长安汽车(0圈钱”之后的回报前景也遭到质疑。一开始就被质疑的增发按照长安1月7日发布的的招股意向书，本次A股增发发行数量不超过41067.76万股，发行价格为9.74元/股，预计募集资金额不超过40亿元人民币。增发采取上向社会公众投资者和下向机构投资者定价发行的方式，上向下预设的发行数量比例为40%：60%。1月11日至13日的三天申购日，长安汽车A股停牌，1月14日公布发行结果。1月10日，长安汽车按照计划进行了上路演，但就在收盘前，长安汽车的股价突然跌破增发价9.74元，全天最低价9.64元收盘。这使得长安汽车直接陷入“增发申购价高于市价，能否顺利完成增发”的质疑中。事实上，从2010年11月9日，长安汽车公开增发A股股票获得中国证监会核准到1月10日的路演，对长安增发的对质疑声不断高涨，而在1月10日增发上路演时的破发一幕将这种质疑及担忧推至顶峰。了解到，长安最终9.74元的发行价已远低于之前的市场预期。在去年12月底，市场对其增发价的预期仍在11元至13元左右，随着长安股价的不断下跌，最差的预期也在10元左右。而在络上，近几个月来关于长安增发的讨论也相当悲观。有分析提醒投资者，如果申购前没有比增发价高15%—20%的空间，散户的获利是很渺茫的。而长安汽车在2010年股价长期处于下跌通道。在此情况下仍进行增发，长安汽车目明显的圈钱扩张目的很快遭到了股民的笔伐。对此，熟悉长安股权结构的分析人士表示，此次增发的时机确实不是最好的，但由于长安汽车大股东持股比例较高且参与增发，公司股东机构云集且基本看好公司的发展前景，再有主承销商中信建投所牵头组建的承销团以余额包销的方式承销，因此最终成功发行的可能性仍较大。西南证券分析师刘峰则指出，长安汽车此次增发预计会成功完毕，但存在的风险是，随着股本的扩大，现有股东的权益将被摊薄，而由此带来的权益损失的风险也将增大。他同时指出，在个人认购方面，当前股价只是参考，认购结果还决定于对长安汽车的发展远景以及投资效果是否有足够的信心。四处扩张埋下的风险除了股价的担忧，投资者对于长安的信心也在其快速膨胀的“做大”野心中犹疑。经过2010年的四处扩张，长安汽车的投资回报和未来增值空间已经引起了业界的担忧。从去年初开始，“五国九地”的研发中心全球布以及生产基地建设的庞大投资计划就一个接一个的实施。以月为单位，长安密集地在国内多个地方投下重金，目标皆为新建或扩建汽车产能。据悉，长安汽车仅在深圳、合肥和河北定州及北京基地四地的投资总额就达250亿元。2010年10月，在资金状况已经捉襟见肘的情况下，长安汽车宣布合肥基地正式奠基，总投资30亿，设计产能40万辆，2015年投产。有统计显示，2009年，长安汽车利润总额为23.83亿元，而2010年新建项目的投资已经超过了2009年利润的10倍。2010年新长安汽车的新建项目投资是2009年利润10倍多。分析指出，虽然2010年利好不断，长安汽车的盈利也持续增长，但超前的投资、加上哈飞、昌河的业务重组计划以及长安雪铁龙高达80多亿的初期投资，长安汽车的资金压力已非同一般。长安汽车董事长徐留平此前接受媒体采访时也承认，资金短缺的压力是目前长安汽车面临的一大难题。此外，2011年多项针对小排量车型的*策优惠终结，加上汽车业新增产能巨大、车市价格战将升级等因素，自主品牌的压力空前。而长安汽车“种下”的巨大的“产能种子”将在未来两三年内陆续投产，如何消化这笔产能，保证投资回报，这对长安汽车将是一个非常现实的问题。在业内分析看来，长安的这种扩张存在两方面的影响，首先，随着2011年车市回归理性，汽车业的兼并重组将加快，像长安这种汽车集团，如果摊子铺的不够大，很可能错失机会。但另一方面，长安在过去一年的步子确实迈的有点大，“我们认为确实存在投资风险。按照招股说明书，此次增发的募集资金将用于长安汽车生产线扩能技术改造项目、小排量发动机产业升级项和自主研发能力建设项目。但长安汽车也同时提醒，处于初期的自主品牌由于未形成规模效益，可能给公司投资收益带来风险。2010年，长安汽车累计销售汽车185.15万辆，同比增长35.24%，前三季度的净利润为17亿，同比增长108%。其中，长安旗下合资公司长安福特马自达利润贡献巨大。
